研究 Robinhood Chain 时，我最初注意到 USDG，是因为准备向 Lighter 充值。

Lighter 的 Robinhood Chain 入金页面要求：

Robinhood Chain → USDG → Lighter

这让我产生了一个问题：

为什么是 USDG？为什么 Robinhood 不直接使用已经拥有巨大规模、流动性和传统金融连接能力的 USDC？

继续往下研究会发现，USDG 并不是 Robinhood Chain 上随便选择的一种稳定币。

理解 USDG，需要同时理解三个东西：

Paxos、Global Dollar Network，以及稳定币背后的利益分配机制。

一、USDG 是什么？

USDG 全称 Global Dollar，是一种与美元 1:1 锚定的法币稳定币。

发行主体是 Paxos Digital Singapore Pte. Ltd.，其受新加坡金融管理局 MAS 监管。

基本结构可以简单理解为：

美元 / 高流动性美元资产储备

↓

Paxos

↓

USDG

↓

链上流通

Paxos 表示，USDG 由美元存款、美国政府证券及其他符合监管要求的高流动性资产支持，储备资产与公司自身资产隔离，并定期发布储备报告和第三方鉴证。

因此，USDG 本质上与 USDC、USDT 属于同一种大类：

法币储备型稳定币。

但真正让 USDG 与众不同的，并不是“1 USDG ≈ 1 USD”。

而是它背后的 Global Dollar Network（GDN）。

二、Global Dollar Network：USDG 真正值得研究的地方

2024 年，Paxos 联合多家金融及 Crypto 企业建立 Global Dollar Network。

早期成员包括：

Robinhood
Kraken
Galaxy Digital
Anchorage Digital
Bullish
Nuvei
Paxos

此后网络继续扩大，OKX、Mastercard、Worldpay 等也加入其中。

所以 USDG 并不能简单理解为：

Robinhood Chain 的稳定币。

更准确的结构是：

Paxos

发行、储备、监管与赎回基础设施

↓

USDG

↓

Global Dollar Network

↓

Robinhood / OKX / Kraken / Mastercard / Worldpay / 其他金融机构

Robinhood 只是 USDG 分发网络中的重要成员之一。

这也是理解 USDG 商业模式的起点。

三、USDG 和 USDC 到底有什么区别？

一开始我很容易产生一个疑问：

USDC 已经足够合规，而且 Circle 与传统金融连接也非常深，Robinhood 为什么还需要 USDG？

答案并不是：

“USDG 比 USDC 更合规。”

这个解释并不成立。

事实上，在规模、流动性、DeFi 接受度和机构采用方面，USDC 目前明显强于 USDG。

真正值得关注的是：

稳定币产生的经济利益最终如何分配。

四、稳定币其实是一门巨大的利息生意

稳定币商业模式看起来很简单。

用户拿：

换：

1 Stablecoin

发行商获得美元以后，并不会让全部资金闲置。

其中相当一部分储备通常配置在：

短期美国国债、现金、银行存款及其他高流动性美元资产。

假设某稳定币拥有：

$10B 流通量

储备资产平均收益：

那么理论上的年度储备收益规模就是：

$10B × 4% = $400M

这也是为什么稳定币规模一旦足够大，会成为非常赚钱的金融业务。

于是一个非常重要的问题出现了：

这 $400M 最终归谁？

这就是 USDG 与传统稳定币商业模式的重要区别。

五、如果 Robinhood 大力推广 USDC，会发生什么？

假设未来 Robinhood Chain 上沉淀：

$10B USDC

这些资金来自 Robinhood 的：

用户、品牌、股票业务、Stock Token、链上生态和分发渠道。

但是 USDC 的发行主体仍然是 Circle。

结构更接近：

Robinhood 用户

↓

Robinhood Chain

↓

USDC

↓

Circle 稳定币体系

Robinhood 为 USDC 带来了大量用户和资产，但稳定币发行层产生的核心经济价值并不会因为 Robinhood 帮助分发，就天然属于 Robinhood。

当然，Circle 可以与大型分销商建立商业分成。

Coinbase 与 USDC 就是典型案例。

所以问题并不是：

USDC 完全不分享收益。

而是：

收益分享并不是 USDC 面向整个生态公开设计的网络机制。

六、USDG 做了一件不同的事情

Global Dollar Network 从设计之初，就把：

Reward Sharing

放进了稳定币网络的商业模式。

逻辑可以简单理解成：

Paxos 发行 USDG

↓

USDG 储备产生经济收益

↓

Global Dollar Network

↓

根据成员对 USDG 的贡献

↓

向生态合作伙伴分配奖励

贡献可能来自：

Mint / Custody / Distribution / Acceptance / Usage

也就是说：

谁帮助 USDG 建立网络效应，谁就有机会参与 USDG 创造的经济价值。

这实际上是在重新设计稳定币发行商与分销渠道之间的关系。

七、这才解释 Robinhood 为什么愿意推动 USDG

Robinhood 并不是 USDG 的发行方。

但 Robinhood 是 Global Dollar Network 的创始成员之一。

这意味着 Robinhood 与 USDG 的关系，并不是：

“我支持你这个稳定币。”

而更接近：

“我是这个稳定币经济网络的一部分。”

两种模式的差别非常大。

USDC 模式

Robinhood

↓

给 USDC 带来用户和资金

↓

Circle 扩大 USDC

↓

Robinhood 是重要分销渠道

USDG / GDN 模式

Robinhood

↓

给 USDG 带来用户和资金

↓

USDG Supply 增长

↓

储备经济价值增长

↓

GDN Reward Sharing

↓

Robinhood 等网络参与者分享部分经济利益

所以 Robinhood 推动 USDG 的动力，并不仅仅来自：

技术、合规或者稳定性。

还有非常直接的：

Economics。

八、为什么 OKX、Kraken 也愿意加入？

这个问题反过来验证了 GDN 的逻辑。

如果 USDG 唯一的卖点只是：

“这是一个受监管的稳定币。”

那很难解释为什么：

Robinhood、OKX、Kraken

这些拥有巨大用户入口的平台，要花资源推动一个流动性明显弱于 USDT 和 USDC 的稳定币。

真正的 Incentive 在于：

我给 USDG 带来用户、余额和交易量，我也能够参与稳定币创造的经济价值。

所以 USDG 的竞争策略并不是一开始就和 USDT 正面争夺全球交易流动性。

它更像：

先联合拥有巨大分发渠道的机构，建立一个利益共同体。

可以概括成：

Distribution → USDG Balance → Reserve Economics → Reward Sharing → More Distribution

形成一个循环。

九、Robinhood Chain 为什么尤其适合 USDG？

Robinhood Chain 与普通 Crypto L2 有一个很大的不同。

它背后已经存在一个巨大的传统金融用户入口：

Robinhood。

Robinhood 可以把：

股票、ETF、Crypto、预测市场以及其他金融产品

逐渐带入链上。

于是未来 Robinhood Chain 可能形成这样的结构：

现实金融资产

↓

Stock Tokens / RWA

↓

Robinhood Chain

↓

USDG

↓

DeFi

这时候 USDG 就不只是“支付用稳定币”。

它可能承担：

计价资产

交易资产

借贷资产

保证金

流动性资产

收益资产的底层本金

这就是所谓的：

链上美元层。

十、Robinhood Earn：USDG 进入借贷层

Robinhood 已经推出 Robinhood Earn。

基本路径是：

USD

↓

USDG

↓

Self-Custody Wallet

↓

Morpho

↓

借贷市场

↓

获得收益

这里必须注意：

USDG 本身不是生息资产。

如果钱包里单纯持有：

1,000 USDG

本质上仍然只是：

≈ $1,000 稳定币。

收益来自：

USDG → Morpho → 借款需求 → 利息

所以：

USDG = Money

Morpho = Credit Market

这是两个不同的金融层。

十一、Lighter：USDG 进入衍生品层

我第一次真正需要 USDG，就是因为准备使用 Lighter。

Lighter 的 Robinhood Chain 入金页面显示：

Token：USDG

Deposit From：Robinhood Chain

Route：Direct L1 Deposit

意味着：

Robinhood Chain USDG

↓

Lighter

↓

Trading Margin

↓

Perpetual Futures

同一个 USDG 开始出现不同用途：

USDG → Morpho → Lending

USDG → Lighter → Derivatives

未来还可能：

USDG → DEX → Liquidity

USDG → RWA → Settlement

这意味着 Robinhood Chain 开始形成自己的美元资本市场。

十二、Stock Token 才是下一步真正关键的变量

Robinhood Chain 最值得观察的，并不是 USDG 本身。

而是：

Stock Token 最终能不能真正进入 DeFi。

例如未来如果形成：

NVDA Stock Token

↓

作为抵押品

↓

借出 USDG

↓

继续投资 / LP / 交易

那么股票就不再只是：

“换成 ERC-20 以后 24/7 交易。”

它开始成为：

可组合的链上金融资产。

资本效率发生了变化。

这才是 Tokenized Stocks 真正可能带来的创新。

目前不能把这条路径理解成 Robinhood Chain 已经全面实现的事实。

它应该作为未来重点验证的假设。

十三、Robinhood Chain 的金融栈开始变得清楚

把目前研究到的东西放在一起：

Asset Layer

Stock Tokens / RWA

提供现实世界资产。

↓

Settlement & Execution Layer

Robinhood Chain

承载资产与金融活动。

↓

Money Layer

USDG

提供链上美元。

↓

Credit Layer

Morpho

提供借贷市场。

↓

Derivatives Layer

Lighter

提供永续合约和交易市场。

所以 Robinhood Chain 真正想构建的可能并不是：

又一条 L2。

而是：

Onchain Financial System。

十四、USDG 的真正竞争战略

USDG 短期几乎不可能在全球流动性上挑战 USDT。

甚至与 USDC 相比，它的规模和网络效应仍然存在明显差距。

因此 USDG 更值得关注的战略不是：

“打败 USDT。”

而是：

先占据特定金融生态里的美元层。

例如：

Robinhood → RWA / Brokerage

OKX / Kraken → Crypto Trading

Mastercard / Worldpay → Payments

Morpho → Lending

Lighter → Derivatives

如果这些拥有分发能力的机构都愿意推动 USDG，USDG 就可能绕开传统的：

先有流动性 → 再寻找用户

路径。

变成：

先绑定分发渠道 → 再建立流动性。

这也是 Global Dollar Network 最值得继续观察的地方。

十五、接下来应该跟踪什么？

研究 USDG，我认为没有必要每天关注：

USDG = $0.9998 还是 $1.0002。

真正值得长期跟踪的是：

1. USDG Supply

尤其是：

Robinhood Chain 上的 USDG Supply

它代表多少美元资本真正进入了这个生态。

2. USDG 的分发渠道

继续观察：

Robinhood

OKX

Kraken

支付机构

以及新的大型 GDN 成员。

稳定币战争首先是一场 Distribution War。

3. USDG 在 Robinhood Chain 的使用场景

重点观察：

Morpho

Lighter

DEX

Lending

RWA Protocol

Structured Products

不能只看有多少 USDG。

更重要的是：

这些 USDG 在干什么？

4. Stock Token 能否作为抵押资产

这是整个 Robinhood Chain 最值得关注的变量之一。

如果：

Stock Token → Collateral → USDG

真正形成规模，那么 Robinhood Chain 的金融闭环才开始成立。

5. Robinhood 从 USDG 获得多少经济利益

这是研究 Robinhood 股票本身也值得关注的问题。

未来如果 Robinhood Chain 沉淀：

$10B / $50B / $100B USDG

Robinhood 作为 GDN 的重要分发成员：

究竟能够获得多少 Reward？

如果金额足够大，它最终可能成为 Robinhood 新的收入来源。

这需要继续从 Robinhood 财报、GDN 披露和链上数据中验证，而不是现在直接给出结论。

十六、核心结论

我最初接触 USDG，只是因为：

我要往 Lighter 充值。

但继续研究以后，这个问题变成了：

为什么 Robinhood Chain 要使用 USDG？

答案不是：

“因为 USDG 比 USDC 更合规。”

USDC 本身已经拥有很强的监管基础、传统金融连接能力、流动性和机构网络。

真正值得关注的是：

USDG 改变了稳定币发行方与分销渠道之间的利益关系。

Global Dollar Network 的逻辑是：

Paxos 负责发行

↓

Robinhood / OKX / Kraken 等负责分发

↓

USDG Supply 增长

↓

储备产生经济价值

↓

部分价值重新分配给网络参与者

因此 Robinhood 不再只是：

稳定币的使用者和分销渠道。

它有机会成为：

稳定币经济网络的利益参与者。

再把它放回 Robinhood Chain：

Stock Token = 资产层

USDG = 美元层

Morpho = 信用层

Lighter = 衍生品层

Robinhood Chain = 结算与执行层

于是我研究 Robinhood Chain 的问题，也应该从：

“还有什么项目值得交互？”

逐渐升级为：

“资金进入 Robinhood Chain 后，会沿着什么路径流动？”

以及：

“谁控制这些资本流动最关键的节点，又是谁最终获得这些金融活动产生的利润？”

这两个问题，才是理解 Robinhood Chain 商业价值和寻找链上机会的核心。